動量效應的成因分析-中國股市的證據.pdf

1、有效市場假說(EMH)認為,所有可以獲得的相關信息都能夠在證券價格中及時充分地反映出來,投資者不能通過分析公開的市場信息獲得持續(xù)的超額收益。然而自上世紀80年代以來,眾多實證研究的結果表明證券市場上存在著大量與有效市場不一致的現象,這些現象被稱為證券市場上的“異象”。動量效應是這些異象當中出現范圍最廣,持續(xù)時間最長的一種,因而引起了學術界和投資界的廣泛關注。
　　 金融市場是市場經濟國家有效分配資源的核心,對金融資產的正確定價是

2、發(fā)揮金融市場功能的前提保證。我國金融市場建立的時間還不長,市場投資者還不成熟,也表現出大量不理性的投資行為。發(fā)現金融市場上的異象,研究這些異象的特征和背后的原因,對于分析我國金融市場參與者的行為模式,對于制度制定者設計和實施更有利于市場正常運行的管理機制,都具有重要的意義。
　　 本文首先總結了傳統(tǒng)金融學和行為金融學在理論基礎和分析方法上的分歧,然后回顧了國內外對于動量效應研究的相關文獻。接下來在分析總結了我國股市動量效應不同于

3、國外的周期性特點和表現特征之后,還探討了我國股市動量效應的成因。本文研究發(fā)現,我國股市不存在期限在一個月以上的動量效應,但是存在時間為一到三周的動量效應。本文根據當前股價對歷史極端價格和投資者平均持倉價格的比率構建了股價動量組合,利用1997年到2010年期間滬深兩市上市股票的周數據,利用雙向分組比較和Fama-MacBeth橫截面回歸兩種方法研究了兩種新的股價動量組合的表現和它們與傳統(tǒng)動量效應之間的關系。研究發(fā)現股價動量組合對于傳統(tǒng)動