韓國股指期權市場成功發(fā)展的經(jīng)驗

1、援中旬陰財會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊陰窯70窯一、韓國股指期權的發(fā)展及特點股指期權作為一種在海外發(fā)達金融衍生品市場中成長迅速的投資避險工具，其對整個衍生品市場的促進、規(guī)范作用有目共睹。經(jīng)歷了1997年亞洲金融風暴的重創(chuàng)之后，1999年韓國證券交易所推出股指期權，繼續(xù)其金融改革之路。股指期權的誕生滿足了韓國投資者為指數(shù)交易尋求保險的市場需求。在其后短短的幾年時間里，其期權交易量迅速增加，交易額在2005年達到91億韓元。其交易品種除了黃金期貨

2、之外，都是金融衍生品，其中KOSPI200股指期權在2001年一躍成為當年全球期權交易量第一的品種，單個產(chǎn)品年成交量曾超過全球衍生品成交總量的四分之一，可以說是國際衍生品市場上史無前例的“黑馬”。其小型股指期權的發(fā)展也獲得了巨大成功，使得CBOT等交易所紛紛效仿。韓國高度繁榮的股指期權交易帶動了場外衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展，增加了市場廣度與深度，帶來了市場的聚集效應，從而使韓國步入金融衍生品發(fā)達國家行列。韓國國情與我國類似，在相同的市場基礎條

3、件下，韓國在金融衍生品市場上取得了輝煌成就，尤其值得我國關注和學習。二、韓國股指期權市場成功發(fā)展的原因韓國股指期權的推出有其特殊的經(jīng)濟背景。1997年的經(jīng)濟危機令韓國投資者更加清醒地認識到衍生產(chǎn)品作為風險管理工具的重要作用。同時，為促進經(jīng)濟復蘇，韓國政府采取的低息政策使得大量低成本資本流入市場。而且那時標的市場波動性過大，月波動率為9%，這就說明那些虛值期權在到期日極有可能變成實值期權。而標的市場具有很大波動性的期權產(chǎn)品對投資者有著強大

4、的吸引力。從深層次分析，韓國股指期權市場的成功發(fā)展有如下原因：1援股指期權產(chǎn)品本身的成功設計。韓國KOSPI200股指期權連續(xù)幾年在全球金融衍生品交易量中排名第一，首先歸因于它的標的選得很好，其標的KOSPI200這一指數(shù)價格波動率較大。加上投資者本身崇尚短線交易，投機氣氛濃厚。其次，合約規(guī)模適中，不但滿足了很多機構投資者的投資需要，還吸引了個人投資者的廣泛參與。韓國KOSPI200指數(shù)期貨的乘數(shù)為50萬韓元，最小變動價位0.05，即2

5、.5萬韓元，相當于人民幣200元。KOSPI200股指期權采用歐式期權，乘數(shù)為10萬韓元，最小變動價位0.01，即一個點的權利金為1000韓元，相當于人民幣8元。有人說韓國的期權像彩票，在一定程度上此言不假。低門檻使得散戶投資者也能輕松參與股指期權交易，擴大了金融衍生品交易的投資者范圍。2援市場參與者分工明確。從韓國股指期權市場的流動性角度來看，股指期權凈買入凈賣出的交易量分布非常符合角色分工。期貨傭金商、證券公司、信托投資公司以及保險

6、公司等作為合約成交量的凈賣方提供了市場流動性，合約的凈買方則為個人投資者、外國投資者、銀行，這部分投資者往往需要衍生品工具提供資本保值增值的功能。合約的凈買方中，個人投資者占主要份額。從總交易量來看，外國投資者的交易量占到個人投資者交易量的43豫左右；而從凈買單量來看，外國投資者看來更加均衡，凈買單量只占個人投資者凈買單量的15豫。對比所有的市場參與者，買賣單量最為均衡的則為期貨傭金商，其次為銀行。韓國股指期權市場分工相對明確，而且沒有

7、像發(fā)達國家市場那樣依賴機構投資者，這是韓國股指衍生品成功的一個非常重要的因素。3援交易費用低廉。2000年韓國證券交易所將投資者交易門檻資金從3000萬韓元降至1500萬韓元，這一措施進一步吸引了大量個人投資者進入市場。按期權權利金收取交易費用的創(chuàng)新方式也刺激了投機需求。韓國證券交易所與證券公司均按期權權利金比率收取交易傭金，權利金越小，收費就越低，導致價格低廉的深度虛值期權交易非?；钴S。而世界上絕大部分期權是按合約交易量收取固定費用，

8、如果期權處于深度虛值，交易收費可能超過權利金，這種情況下，交易深度虛值期權沒有商業(yè)價值，因而交易大多集中于平價期權合約。這是排名世界第一位的KOSPI200股指期權與排名第二位的DJEuroStoxx50股指期權相差28倍的主要原因。4援交易方式和制度創(chuàng)新。韓國對證券及衍生品市場基于一個市場風險控制的理念，實行適時、有效的管理，整合市場交易規(guī)則，證券交易所建立了一套行之有效的風險控制制度。對于新產(chǎn)品上市，其準備工作非常充分，除對國外市場

9、相類似產(chǎn)品進行完整研究、取得大量實踐經(jīng)驗外，上市前還進行充分韓國股指期權市場成功發(fā)展的經(jīng)驗陳游淵湖州職業(yè)技術學院浙江湖州313000冤【摘要】近十年來，韓國在金融衍生品市場上取得了輝煌成就。韓國國情與我國類似，在相同的市場基礎條件下，其經(jīng)驗尤其值得我國關注和學習?！娟P鍵詞】股指期權股指期貨金融衍生品機構投資者援中旬全國中文核心期刊財會月刊陰窯71窯陰的模擬交易（5個月以上）。同時，即時修訂市場規(guī)則以便快速反映投資者的要求。例如：交易下單

10、系統(tǒng)由證券交易所投資的電腦公司負責開發(fā)，大大降低了系統(tǒng)開發(fā)和維護的成本；同時，通過將交易下單系統(tǒng)提供給小型券商，使小型券商不必耗費大量的人力、財力開發(fā)系統(tǒng)，而是專注于開發(fā)市場業(yè)務，同時將低成本反映在手續(xù)費的降低上。這降低了投資進入門檻，使廣大的投資者可以最低成本參與交易。5援技術系統(tǒng)升級與網(wǎng)上交易的普及。韓國網(wǎng)絡基礎設施完備，網(wǎng)上交易非常便捷，也為金融衍生品交易創(chuàng)造了極大的便利。同時，證券交易所擁有處于世界先進水平的技術和通信設施，完全

11、計算機化的交易系統(tǒng)能夠保證命令被快速可靠地執(zhí)行。此外，因特網(wǎng)在韓國已經(jīng)普及到每個家庭，這使得韓國的網(wǎng)上交易發(fā)展很快。同時網(wǎng)上交易的費用低廉，經(jīng)紀商收取的傭金最低只有3個基點，而按照傳統(tǒng)的交易方式，經(jīng)紀商收取的傭金在15~50個基點。期權合約的數(shù)量相對于期貨呈幾何級數(shù)增長，如何方便顯示行情的確是一個難題，但韓國證券公司顯然為此投入了大量資金。為了吸引客戶，韓國各大證券公司爭相提供更快更好的“家庭交易系統(tǒng)”，以方便投資者參與交易。同時，證券

12、交易所也對交易系統(tǒng)進行了改造，如取消了開平倉設計，使交易方式更適合股票市場投資者，其行情系統(tǒng)充滿人性化設計，投資者只需幾分鐘即可全面掌握其要點，同時由于行情報價與交易下單系統(tǒng)緊密結合使得下單效率大大提高，這大大減少了投資者對期權交易的畏難情緒。三、啟示我國商品期貨市場經(jīng)過數(shù)年的規(guī)范、整頓，已于2001年步入恢復性增長階段。市場預期股指期貨最有可能成為我國第一個金融衍生品。韓國股指期權市場的發(fā)展經(jīng)驗可為我國發(fā)展金融衍生品市場提供借鑒。通過

13、對韓國股指期權市場成功發(fā)展的原因分析，從中可以獲得以下一些啟示：1援盡快把發(fā)展股指期權市場列為金融工作重點之一。當前，銀行業(yè)改革、股改、匯率改革都是我國金融改革的重點和難點，而股指期權市場的建立與它們并無矛盾，相反還有一定的促進作用。雖然相關研究工作已經(jīng)展開，但是股指期權市場能否完全建立主要還在于政策層面上的放松和監(jiān)管水平的提高。因此，從官方角度來看，盡早把這項工作列入重點，就可盡早地成立專門機構、配備專門人員、投入專項資金來開展相關的

14、研究。通過學習和借鑒國外經(jīng)驗、修改相關的規(guī)則，從而做到胸有成竹。不然的話，到時候有可能因倉促上馬而造成一片混亂。我國在20世紀90年代推出的一些金融衍生品的失敗就是很好的教訓，如上海的匯率期貨、國債期貨及海南的利率期貨，最后都以失敗而告終，其中主要的原因是時機不成熟、監(jiān)管不到位、法律法規(guī)不健全等。2援選擇適當?shù)墓善敝笖?shù)和相應的期權合約。選擇的股票指數(shù)是否適當（尤其是在開始引入股指期權時），是股指期權能否為市場所接受的重要因素。盡管股指類

15、期權種類很多，但并不是每種產(chǎn)品都能獲得成功發(fā)展。韓國股指期權的成功是因為選擇的KOSPI200是綜合韓國主要代表性的公司的指數(shù)。我國也可采取類似的做法。具體來說，可對滬深300指數(shù)進行論證看是否適合作為標的指數(shù)。同時，也需要進一步加強對指數(shù)的研究，看是否能構建更合適的指數(shù)產(chǎn)品。當然，最初的股指期權產(chǎn)品成功推出后，為了滿足不同投資者的需求，其他相應的股指期權產(chǎn)品也需要被創(chuàng)新出來。指數(shù)選定之后，在參考其他國家股指期權合約的基礎上，對于期權的

16、類型、合約的規(guī)模、最小變動單位等都需要作仔細的比較和研究。3援大力開展期權研究和期權知識普及教育。在期權市場的發(fā)展過程中，期權知識的普及也非常關鍵。期權是金融產(chǎn)品中較復雜的一種。為了使普通的投資者能參與到市場中來，同時為了避免盲目的投機給市場造成大的波動，對投資者進行必要的期權知識培訓顯得尤其重要。當初期權發(fā)行上市的時候，韓國公眾對其看法不一，相關機構對期貨、期權的基本原理進行了廣泛的宣傳推廣，通過報紙連載、電視節(jié)目以及各類研討會和說明

17、會來增進投資者對期權合約的了解和信心。交易金融期權成了韓國人日常生活的一部分。韓國證券交易所和證券公司不僅通過舉辦講座和廣告來宣傳期權產(chǎn)品，還請國內(nèi)著名的漫畫家以漫畫形式介紹期權。諸如此類的活動對期權的推廣普及起著不可替代的作用，這也是韓國股指期權市場不斷發(fā)展壯大的一個重要因素。4援有步驟、分階段積極穩(wěn)妥地推出股指期權產(chǎn)品。金融衍生品市場與其基礎市場之間存在著極強的互動機制。因此，擁有一個發(fā)達的現(xiàn)貨市場，是發(fā)展股指期權市場的基礎。各國的

18、經(jīng)驗表明，期權產(chǎn)品的推出一般都遵循相似的路徑選擇：發(fā)展股指期權一般要選擇循序漸進的道路———首先推出有良好基礎現(xiàn)貨市場支持的股指期貨，經(jīng)過試點為市場積累經(jīng)驗，再推出股指期權，再可能就是推出迷你的股指期貨和迷你的股指期權，使股指類衍生品市場逐步深化。我國要首先發(fā)展股指期貨市場，在此基礎上進行股指期權交易的創(chuàng)新與實踐，擴大市場交易平臺，通過創(chuàng)新技術、擴充渠道和豐富優(yōu)化產(chǎn)品結構來引導投資者對其產(chǎn)品的利用，從而提升產(chǎn)品的核心競爭力和證券交易所的

19、國際影響力，同時加強和國際上其他證券交易所的聯(lián)系與合作。主要參考文獻員援胡俞越袁池洪濤.股指期權發(fā)展海外之鑒援證券市場周刊袁2006曰422援劉馨琰援韓國股指衍生品市場經(jīng)驗探索援期貨日報袁200607273援崔曉健袁邢精平.韓國指數(shù)期權發(fā)展的10年回顧與創(chuàng)新借鑒援證券市場導報袁2008曰14援趙勇袁王娜援韓國金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國的啟示援海南金融袁2006曰115援歐陽琛援韓國股指期貨堯期權市場成功發(fā)展的原因分析要要要兼談對發(fā)