企業(yè)政治關(guān)系、債務(wù)融資與非效率投資研究.pdf

1、自1958年Modigliani和Miller提出“無(wú)關(guān)性定理”以來(lái)，中外學(xué)者從代理成本、信息不對(duì)稱(chēng)和市場(chǎng)融資條件等角度，對(duì)債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進(jìn)行了研究。但至今未形成一致的結(jié)論，概括起來(lái)主要有三種：一是債務(wù)融資導(dǎo)致投資過(guò)度；二是債務(wù)融資導(dǎo)致投資不足；三是債務(wù)融資抑制投資過(guò)度。因此，有必要另辟視角對(duì)債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進(jìn)行研究。
　　企業(yè)政治關(guān)系通常是指企業(yè)與政府或政府官員之間的關(guān)系。大量事實(shí)和研究表明，世界各國(guó)企

2、業(yè)都普遍存在政治關(guān)系，尤其是在新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家，已日益成為市場(chǎng)和法律制度的一種替代機(jī)制，對(duì)企業(yè)行為有著重要的影響作用。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，由于政府在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中起著主導(dǎo)作用，充當(dāng)著社會(huì)資源分配者的角色，因此許多企業(yè)為了從政府獲得更多的資源和支持，通過(guò)各種方式與政府或政府官員建立政治關(guān)系?？梢?jiàn)，從政治關(guān)系的角度對(duì)債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進(jìn)行研究，便有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)在這方面的研究卻略顯不足。
　　本文

3、在系統(tǒng)綜述國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論、公共選擇等理論，采用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，以我國(guó)2005～2009年滬深兩市上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，從政治關(guān)系的角度對(duì)債務(wù)融資如何影響企業(yè)投資行為進(jìn)行了全面而深入的研究。首先，運(yùn)用公共選擇理論對(duì)企業(yè)政治關(guān)系與政府、政治關(guān)系與市場(chǎng)進(jìn)行了論述，以揭示企業(yè)政治關(guān)系的產(chǎn)生機(jī)理和作用機(jī)制。其次，對(duì)政治關(guān)系與債務(wù)約束問(wèn)題進(jìn)行了理論分析，并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。再次，從企業(yè)政治關(guān)

4、系的視角，對(duì)債務(wù)融資如何影響投資行為及各類(lèi)別投資進(jìn)行了理論分析，并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究。最后，在理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，從企業(yè)政治關(guān)系的角度對(duì)如何抑制我國(guó)企業(yè)非效率投資行為進(jìn)行了對(duì)策性研究。
　　本文通過(guò)研究得出了以下主要結(jié)論和觀點(diǎn)：①在現(xiàn)實(shí)中，由于市場(chǎng)和政府都存在失靈問(wèn)題，因此企業(yè)政治關(guān)系是市場(chǎng)和政府甚至是法律制度的一種替代機(jī)制，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到了越來(lái)越大的影響作用，尤其是在新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家。②企業(yè)政治關(guān)系會(huì)導(dǎo)致企業(yè)受到歧

5、視性待遇，有政治關(guān)系的企業(yè)比無(wú)政治關(guān)系的企業(yè)能獲得更多的銀行貸款，也就是說(shuō)政治關(guān)系削弱了債務(wù)約束。③從總投資上看，由于企業(yè)政治關(guān)系的作用使得債務(wù)的約束機(jī)制受到了限制，從而使得債務(wù)融資更容易導(dǎo)致過(guò)度投資。④從各類(lèi)別投資看，由于不同類(lèi)別投資具有不同特點(diǎn)，以及企業(yè)各利益相關(guān)者對(duì)不同類(lèi)別投資的可觀測(cè)度和監(jiān)控難度不同，因此在企業(yè)政治關(guān)系的作用下，債務(wù)融資對(duì)不同類(lèi)別投資的影響也不盡相同。有政治關(guān)系企業(yè)的銀行借款更容易導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資