中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為研究.pdf

1、我國(guó)上市公司最大的特點(diǎn)是國(guó)家股和國(guó)有法人股處于絕對(duì)控股地位且不能上市流通，由此帶來(lái)的所有者缺位、內(nèi)部人控制、控制權(quán)約束機(jī)制弱化等一系列問(wèn)題，很可能造成控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中參與主體行為不規(guī)范或扭曲，在不同參與主體之間產(chǎn)生利益沖突，嚴(yán)重制約控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)功能的發(fā)揮。鑒于此，論文將圍繞控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中利益相關(guān)主體行為進(jìn)行研究。首先對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中主要利益相關(guān)主體行為進(jìn)行理論研究，研究控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中的掠奪行為，中小股東被迫“搭便車(chē)”行

2、為，控制權(quán)收益不可補(bǔ)償情況下管理層的抵抗行為，財(cái)務(wù)陷入困境中的債權(quán)人行為，考察各利益相關(guān)者的行為動(dòng)機(jī)、原因及由此產(chǎn)生的后果；其次以中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件為樣本，對(duì)控股股東、目標(biāo)管理層及公司“內(nèi)部人”的行為進(jìn)行實(shí)證分析，以尋找影響中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的關(guān)鍵因素；接著用博弈論方法分析利益相關(guān)主體行為之間的相互作用和相互影響，以及由此產(chǎn)生的利益沖突；最后，提出規(guī)范各利益相關(guān)主體行為及提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率的政策路徑。

3、 主要研究?jī)?nèi)容如下： 第1章，緒論。提出問(wèn)題，確定研究目的和研究思路，總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)研究創(chuàng)新點(diǎn) 。第2章，引例。引入中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的三個(gè)典型案例，呈現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中利益相關(guān)主體的行為特征，提出以下章節(jié)要研究和回答的問(wèn)題。 第3章，控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的理論研究。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移主要利益相關(guān)主體包括：目標(biāo)公司控股股東及管理層，目標(biāo)公司中小股東和債權(quán)人，收購(gòu)公司控股股東和管理層及公司債權(quán)人

4、等。本章研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中控股股東的掠奪行為，中小股東“搭便車(chē)”行為，目標(biāo)管理層的抵抗行為，財(cái)務(wù)陷入困境公司債權(quán)人的參與行為；考察各利益相關(guān)者的行為動(dòng)機(jī)、原因及由此產(chǎn)生的后果；分析我國(guó)特殊的市場(chǎng)背景和法律環(huán)境下，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的原因。 第4章，控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的實(shí)證研究。首先將對(duì)我國(guó)特殊的市場(chǎng)背景下，控股股東的掠奪行為進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，推導(dǎo)出控制權(quán)收益的計(jì)量公式，指出用

5、控制權(quán)溢價(jià)高估了控制權(quán)收益。并以2000．2005年上半年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司為樣本，進(jìn)一步考察控股股東的控制權(quán)收益及影響因素，以揭示我國(guó)上市公司控股股東的行為特征。其次對(duì)目標(biāo)公司管理層行為進(jìn)行實(shí)證分析。采用1998年一2004年股權(quán)轉(zhuǎn)讓終止的公司為樣本，以當(dāng)年控制權(quán)轉(zhuǎn)移成功的公司為配對(duì)樣本，采用均值比較和Logistic回歸的方法，研究股權(quán)轉(zhuǎn)讓終止公司的特征及管理層行為的影響因素，以揭示我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移目標(biāo)管理層的行為特征。

6、最后對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移中“內(nèi)部人”內(nèi)幕交易行為進(jìn)行實(shí)證研究。分析了我國(guó)上市公司“內(nèi)部人”從事內(nèi)部交易的原因。采用事件研究法和更直觀的指標(biāo)檢驗(yàn)法對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并與成熟市場(chǎng)國(guó)家的內(nèi)幕交易狀況進(jìn)行比較，揭示了我國(guó)證券市場(chǎng)“內(nèi)部人”內(nèi)幕交易的嚴(yán)重程度。 第5章，利益相關(guān)主體之間的博弈分析。用博弈論的析方法，分析控股股東與小股東的博弈，控股股東與控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)者的博弈，目標(biāo)公司管理者與收購(gòu)者的博弈及收購(gòu)公司控股股東與管理者的博弈。在

7、控股股東與小股東的博弈中，考慮了小股東所處的法律環(huán)境對(duì)參與者策略的影響?？毓晒蓶|與控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)者的博弈中，對(duì)于協(xié)商接管，均衡價(jià)格取決于雙方的討價(jià)還價(jià)能力。競(jìng)價(jià)接管中，由于控制權(quán)收益的存在，使低于目標(biāo)公司價(jià)值的接管成為可能，小股東的利益在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中受損。目標(biāo)公司管理者與收購(gòu)者的博弈中，考慮了三種可能的均衡：分離論衡、混同均衡和部分混同均衡。一種是強(qiáng)收購(gòu)者攻擊，弱收購(gòu)者被動(dòng)等待，這是一個(gè)“分離均衡”，在分離均衡中，管理者必須抵抗，不然所有弱

8、收購(gòu)者將會(huì)選擇攻擊。在第二類(lèi)均衡中，兩類(lèi)收購(gòu)者都選擇積極進(jìn)攻，這是“混合均衡”，這類(lèi)均衡包含兩個(gè)子策略，一種是管理者總是合作，另一種是管理者在合作和抵抗之間隨機(jī)選擇。第三種均衡，強(qiáng)收購(gòu)者進(jìn)攻，弱投資者選擇進(jìn)攻或消極等待是無(wú)差別的，這意味著管理者必須隨機(jī)選擇行動(dòng)。收購(gòu)公司控股股東與管理者的博弈中，研究了合謀和非合謀狀態(tài)下，控股股東、管理者和中小股東的均衡收益，提出了治理控股股東與管理者合謀的對(duì)策。 第6章，在研究結(jié)論基礎(chǔ)上，提出規(guī)