我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資選擇及績效研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具債券和股票特性的混合型金融工具,近年來,已成為我國上市公司的重要再融資工具之一。本文主要以實(shí)證研究方法對我國上市公司的可轉(zhuǎn)換債券融資選擇及績效影響進(jìn)行研究。 本文以Stein(1992)模型為基礎(chǔ),分析了在我國上市公司股權(quán)高度集中和股權(quán)分置的市場環(huán)境中,控股股東為實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)利益最大化,市場中好公司有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動機(jī)。 本文以2000-2004年間發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為樣本,利用Logist

2、ic回歸分析法檢驗(yàn)了上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債與增發(fā)A股之間的選擇偏好,檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),低財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)規(guī)模大的公司有顯著可轉(zhuǎn)債融資選擇偏好。同時,利用概率分析法發(fā)現(xiàn),我國絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債偏股性。由此表明,我國可轉(zhuǎn)債融資選擇的動機(jī)是實(shí)現(xiàn)間接股票融資。研究結(jié)果還表明,高利率時期公司頃向于發(fā)行偏股性可轉(zhuǎn)債。 本文對以可轉(zhuǎn)債融資的公司業(yè)績影響的研究發(fā)現(xiàn),不論以Size/BM可比公司、EBIT可比公司還是行業(yè)均值和中位數(shù)進(jìn)行調(diào)整,可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的經(jīng)

3、營業(yè)績在發(fā)行前后的分布均呈倒U型分布,即經(jīng)營業(yè)績在發(fā)行前逐年增加,發(fā)行后逐漸下降。實(shí)證結(jié)果表明,現(xiàn)階段我國可轉(zhuǎn)債融資同樣存在融資前粉飾業(yè)績、融資后即變臉的趨勢,可轉(zhuǎn)債并不能顯著提升公司的經(jīng)營業(yè)績。 然而,對公司股價表現(xiàn)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),可轉(zhuǎn)債融資對股價的影響并未如配股和增發(fā)融資后出現(xiàn)顯著下跌,而是有較好的市場表現(xiàn)。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日前后61個交易日的累積超額收益為1.53%,而相對于Size/BM可比公司和EBIT可比公司而言,其

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