我國股市的閉市效應研究

1、<p>　　我國股市的閉市效應研究</p><p>　　【摘要】本文通過建立Logit模型和Probit模型，分別分析了由周日和法定節(jié)假日引起的閉市對其前一日上證指數對數收益率的影響，表明中國股市同樣存在節(jié)前閉市效應。從預測結果可以得出，無論是Logit模型還是Probit模型，均具有較好的預測可靠性。 </p><p>　　【關鍵詞】Logit模型；Probit模型；閉市效應

2、</p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近十幾年間，對股市的閉市效應研究引人關注，研究結果表明西方國家股市大都具有閉市效應。近幾年也有學者研究中國股市的研究，結果表明中國股市同樣存在節(jié)前閉市效應。 </p><p>　　本文認為節(jié)日對其最為靠近的交易日影響最大，因此，對閉市效應做以下定義：在股票市場上，因節(jié)日而導致

3、股市閉市的，若閉市前一交易日的收益率顯著高于其他交易日的收益率，則稱具有閉市效應。 </p><p>　　本文通過建立Logit和Probit模型，考察節(jié)日閉市前一日交易日的對數收益率是否優(yōu)于其前一期的對數收益率。 </p><p><b>　　二、文獻綜述 </b></p><p>　　自從20世紀70年代中期以來，學者發(fā)現了股票收益率的許多

4、異象，其中之一就是：節(jié)日前的股票收益率比其他交易日的平均收益率高，即節(jié)前效應。 </p><p>　　節(jié)前效應最先在美國股市發(fā)現，Fields首先發(fā)現在某些休市的節(jié)日前股票往往有較高的回報[1]；Fosback檢驗S&P500 指數日收益率，發(fā)現有較其他交易日高的節(jié)前平均收益率收益[2]。目前國內也有研究節(jié)前閉市效應的相關文獻。儀垂林等（2005）發(fā)現，1996～2003 年間上海股票市場個別節(jié)日前后第一

5、個交易日的收益率出現異常，但未能提供更多的證據證明節(jié)日效應的存在[3]；陸磊等（2008）研究發(fā)現，1996～2007 年間我國股市不僅有國外很多股票市場也存在的節(jié)前效應， 而且也有國外眾多股票市場上所沒有發(fā)現的節(jié)后效應，而且節(jié)后高收益伴隨著較高的風險，但是并沒有排除閉市效應的影響[4]。 </p><p><b>　　三、研究方法 </b></p><p>　　本文

6、采用二元離散選擇模型來研究節(jié)前效應。設被解釋變量表示是否存在節(jié)前效應，建立如下線性模型： </p><p>　　2、采用Probit模型，即F-1（p）=β0+β1X+β2D+ε，所選用的最優(yōu)化算法為Newton―Raphson迭代法。其中β0的P值較大，因此，對模型進行修改，模剔除型中的β0。修改后的模型為：F-1（p）=β1X+β2D+ε </p><p>　　最終估計的Probit模

7、型為（系數的P值均小于置信度0.05）： </p><p>　　F-1（p）=-71.4921×X+0.4190×D </p><p>　　3、模型檢驗。將對模型參數估計的結果代入模型，根據已知的自變量值，預測對應的概率值。這里，如果概率值大于等于0.5，則對應的Y=1，否則Y=0。然后分析預測準確度。 </p><p>　　預測結果顯示，Log

8、it模型：總體上預測成功的概率為76.42%，其中對周日的預測成功率為75.96%，法定節(jié)假日的預測成功率為80.85%。而Probit模型：總體上預測成功的概率為76.63%，其中對周日的預測成功率為75.96%，法定節(jié)假日的預測成功率為82.98%。可以看出，Logit模型和Probit模型的預測結果非常接近，并且預測成功的概率都在75%以上，因此可以說兩個模型的預測效果很好。 </p><p><b&

9、gt;　　五、總結 </b></p><p>　　通過建立Logit模型和Probit模型，以前一期交易日的上證綜合指數對數收益率為自變量，同時引入一個虛擬變量，分析了閉市對其前一日上證指數對數收益率的影響。結果發(fā)現： </p><p>　　1、我國股市同樣存在節(jié)前閉市效應 </p><p>　　2、Logit和Probit模型有利于分析閉市對其前一日上

10、證指數對數收益率的影響。 </p><p>　　3、從預測結果來看，無論是Logit模型還是Probit模型，都具有較好的預測效果。而且對由法定節(jié)日引起的閉市效應有更好的預測。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]Fields M J. Security prices and stock exchang

11、e holidays in relation to short selling. Journal of Business，1934， 7（3）：pp.328～338. </p><p>　　[2]Fosback N. Stock Market Logic： A Sophisticated Approach to Profits on Wall Street. Institute for Econometric R

12、esearch， Fort Lauderdale， FL， 1976. </p><p>　　[3]儀垂林、劉淄：《上海股市法定節(jié)日及傳統(tǒng)節(jié)日效應的實證研究》載《經濟研究》，2005年第5期 </p><p>　　[4]陸磊、劉思峰：《中國股票市場具有“節(jié)日效應”嗎？》載《金融研究》，2008年第2期 </p><p><b>　　作者簡介： </b