信貸資產證券化試點重啟的意義及相關問題

1、<p>　　信貸資產證券化試點重啟的意義及相關問題</p><p>　　[摘要]我國自2005年開始開展較為規(guī)范的信貸資產證券化試點以來，在信貸資產出售、證券產品發(fā)行和流通等方面都取得了一定進展。但在全球金融危機爆發(fā)后，我國信貸資產證券化試點則停頓下來。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，信貸資產證券化試點再度啟動。當前，開展信貸

2、資產證券化試點對增加銀行資金來源、提高銀行資產的流動性、緩解中小企業(yè)融資難、提高商業(yè)銀行風險管理水平、推動金融市場發(fā)展都具有現(xiàn)實意義。在擴大信貸資產證券化試點的過程中，應鼓勵更多金融機構參與進來，進一步豐富基礎資產種類，放寬投資者準入范圍，加強信息披露，強化風險控制。 </p><p>　　[關鍵詞]信貸資產證券化；基礎資產；發(fā)起機構；風險控制 </p><p>　　[中圖分類號]F830

3、.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）07-0176-05 </p><p>　　[作者簡介]耿軍會，河北金融學院金融系講師，碩士，研究方向為金融理論與政策； </p><p>　　尹繼志，河北金融學院金融系教授，河北省科技金融重點實驗室主要研究人員，研究方向為貨幣政策與金融監(jiān)管。（河北保定071051） </p><p>　　一、信貸資

4、產證券化與我國前期試點情況 </p><p>　?。ㄒ唬┬刨J資產證券化的含義與運作流程 </p><p>　　資產證券化是20世紀70年代以來國際金融領域一項重要的金融創(chuàng)新活動。最早的資產證券化產品是1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）發(fā)起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運作方式是GNMA把小額同質住房抵押貸款“捆綁”成一個資產組合，將其銷售給一家特殊目的機構（SPV），SP

5、V再以購進的信貸資產為擔保做成有價證券，出售給市場投資者。信貸資產證券化問世后，迅速被西方工業(yè)化國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動力量。 </p><p>　　對信貸資產證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強、但預期可以產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產打包出售，以購入信貸資產為特殊目的機構將信貸資產的預期收益組成資產池，然后將資產池中的資產收益與風險分割和重組，轉換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。信

6、貸資產證券化運作流程如下圖所示。 </p><p>　?。ǘ┪覈刨J資產證券化前期試點情況 </p><p>　　我國的信貸資產證券化業(yè)務開展得較晚。2003年6月，華融資產管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責任公司，并委托其對所售資產進行證券化，開啟了信貸資產證券化的先河。2004年4月，中國工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠信托等簽署了中國工商銀行寧波分行

7、26億元不良貸款證券化項目的相關協(xié)議，國內商業(yè)銀行信貸資產證券化試點正式啟動。 </p><p>　　為了規(guī)范信貸資產證券化試點，2005年以來，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等管理部門發(fā)布了一系列的管理規(guī)定，確立了以金融機構作為發(fā)起人，以信貸資產為基礎資產，由相關機構組建信托型SPV，在銀行間債券市場發(fā)放信貸資產支持證券的運作框架。2005-2008年，多家商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機構以各類貸款為基礎資產

8、，發(fā)行了數(shù)只信貸資產證券化產品，發(fā)行總規(guī)模為619.56億元（見表1）。 </p><p>　　從信貸資產證券化的發(fā)起機構看，前期試點過程中有12家金融機構進行了資產出售，其中國有控股商業(yè)銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業(yè)銀行5家、金融資產管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎資產主要是個人住房抵押貸款、優(yōu)質公司貸款、中小企業(yè)貸款、個人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產證券期限結構看，主要是中長期證券，

9、其中5年期以上的長期債券155.12億元，占發(fā)行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發(fā)行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發(fā)行總額的1.93%。 </p><p>　　我國信貸資產證券化試點取海外之經(jīng)驗，在試點過程中逐步規(guī)范。中國人民銀行、銀監(jiān)會等相關部門發(fā)布了一系列管理辦法和規(guī)定（見表2），對信貸資產證券化各環(huán)節(jié)的行為進行規(guī)范，同時通過監(jiān)管部門行使審批權，對具體操作行

10、為予以管理和控制。 </p><p>　　在前期試點中，監(jiān)管部門主要采取以下措施控制風險：一是建立基礎資產和產品信息披露制度。通過銀行間拆借網(wǎng)、滬深證券交易所、中國貨幣網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)等對外公布相關發(fā)行和交易信息。二是引入信用評級和增級機制，在信貸資產證券化過程中，由專業(yè)評級公司對信貸資產支持證券進行初始評級和跟蹤評級，為投資者提供決策參考；同時，通過多種措施來提高信貸資產證券化產品的信用等級，以利于市場發(fā)售。

11、三是信貸資產證券化產品通過銀行間債券市場向機構投資者發(fā)售，并允許資產支持證券進行質押式回購。 </p><p>　　從信貸資產證券化試點情況看，監(jiān)管部門對發(fā)起人和基礎資產的選擇采取了較為穩(wěn)妥的方式，主要選擇信用良好的金融機構作為試點單位，采用成熟的發(fā)行技術，確保操作成功并取得示范效應。但是，每單業(yè)務的審批周期較長，至少要半年以上。根據(jù)相關的審批流程，金融機構發(fā)起信貸資產證券化業(yè)務，先要向中國人民銀行提交申請，獲得

12、批準后再向銀監(jiān)會報送資產證券化項目的相關材料，得到審批之后才能進行正式的業(yè)務運作。 </p><p>　　二、重啟我國信貸資產證券化試點的現(xiàn)實意義 </p><p>　　美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，信貸資產證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國起步不久的信貸資產證券化試點戛然而止?？陀^地說，美國等西方國家的信貸資產證券化確實存在“過度”現(xiàn)象，信貸資產證券化產品在金融危機中起到了“放大器”

13、作用。但是，包括信貸資產證券化在內的金融創(chuàng)新是金融全球化發(fā)展的大趨勢，這一趨勢不會因金融危機而改變，只會對原有的運作方式進行改進和完善。從國際來看，歐美主要國家已陸續(xù)在2009年重啟信貸資產證券化業(yè)務。中國人民銀行在2010年指出“資產證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風險的重要舉措”，我國在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出要“穩(wěn)步推進資產證券化”。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有

14、關事項的通知》（以下簡稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產證券化得以重新啟動。這是件多收益的好事。有序開展信貸資產證券化，對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展、改善商業(yè)銀行經(jīng)營管理、化解銀行不良資產以及發(fā)展金融市場等都具有現(xiàn)實意義。 　　（一）信貸資產證券化有利于增加銀行資金來源并提高資產的流動性 </p><p>　　目前，我國仍是以銀行為主導的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監(jiān)會的安排，我國銀行業(yè)從2013年

15、起開始按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的有關要求，對商業(yè)銀行實行更高標準的考核，這對商業(yè)銀行的資本管理提出了新的要求。對銀行業(yè)來說，資本充足率的提高和嚴格的杠桿率要求使得商業(yè)銀行對于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開展信貸資產證券化，商業(yè)銀行可以將流動性較差的貸款轉變?yōu)榭捎觅Y金，用于發(fā)放新的貸款。信貸資產出售后，商業(yè)銀行為承擔資產業(yè)務風險而準備的資本金可相應減少，有助于提高資本充足率。 </p><p&

16、gt;　　我國商業(yè)銀行的住房抵押貸款和基建項目貸款，期限大多在5年以上，而商業(yè)銀行的各項存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長貸”的資產負債期限錯配問題，客觀上會造成資金沉淀而加大流動性風險。信貸資產證券化能夠將低流動性的貸款轉換成新的可用資金，在提高資產流動性的同時，能把集中在銀行的風險轉移分散給不同偏好的投資者，實現(xiàn)銀行業(yè)務與證券業(yè)務的相互融合。發(fā)展信貸資產證券化業(yè)務，有利于商業(yè)銀行加快從貸款持有型向貸款流量

17、管理型轉變，是提高銀行信貸資產流動性的一條有效途徑。 </p><p>　?。ǘ┬刨J資產證券化有利于提高商業(yè)銀行風險管理水平 </p><p>　　信貸資產證券化使得商業(yè)銀行的表內業(yè)務表外化，減少了風險加權資產規(guī)模，具有優(yōu)化資產負債結構、提高信貸資產質量的功能。商業(yè)銀行的資產主要是貸款，而發(fā)放貸款客觀上必然產生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資

18、產證券化，將一部分不良貸款轉變成能在市場上流動的資產支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風險資產從商業(yè)銀行的資產負債表中轉移出去，對提高銀行的信貸資產質量具有積極作用。不良資產證券化不會增加商業(yè)銀行的負債，卻增加了新的可用資金，為商業(yè)銀行風險管理提供了一個新的手段。 </p><p>　　信貸資產證券化可以加速處置和提高不良資產的回收效率，商業(yè)銀行可以在貸款質量有下降趨勢之前就將其出售，提前轉移

19、風險，從而有效改善商業(yè)銀行資產的整體質量。此外，信貸資產證券化對促進銀行轉變盈利模式也具有積極意義。傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場的發(fā)展、金融業(yè)競爭的加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務收費轉變的潮流。通過信貸資產證券化，商業(yè)銀行將相應的資產和利差轉移給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用。既能更好地發(fā)揮其自身優(yōu)勢，又能增加新的盈利渠道。 </p><p>　?。ㄈ┬刨J資產證券化對解決中小企業(yè)融資難問

20、題具有積極作用 </p><p>　　在我國近年來的經(jīng)濟發(fā)展中，中小企業(yè)融資難的問題一直未能得到很好解決。信貸資產證券化的實行，可以推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)提供融資支持的積極性，緩解中小企業(yè)融資難問題：一是通過信貸資產證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長期項目貸款下的資金釋放出來，從而增強對中小企業(yè)貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業(yè)貸款實行資產證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產證券化操作

21、方面的技術和管理等方面的難題，就可以為其開辟出一條新的資金來源渠道。三是信貸資產證券化能夠幫助銀行業(yè)解決資產負債表中長期資產或者某一行業(yè)資產持有占比過高的問題。如果銀行業(yè)有更多的貸款數(shù)額參與到證券化過程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資。四是在信貸資產證券化過程中，如果能夠對中小企業(yè)貸款資產池進行合理信用增級，就可以將更多中小企業(yè)貸款轉換成證券產品向市場出售，使商業(yè)銀行獲得循環(huán)融資機會，從而收到拓寬融資

22、渠道和降低融資成本的功效。 </p><p>　?。ㄋ模┬刨J資產證券化有助于推動金融市場的發(fā)展 </p><p>　　首先，信貸資產證券化能提供新的證券產品，改善資本市場結構。信貸資產證券化將流動性較差的資產轉變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對優(yōu)化我國金融市場結構將起到積極作用。其次，信貸資產證券

23、化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產證券化通過對現(xiàn)金流的分割和組合設計出不同等級證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現(xiàn)金流波動。信用增級能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產證券化有助于提升金融市場的完備性。在資產證券化的交易結構中，涉及到發(fā)起人、債務人、SPV、保證人、信用增級機構、信用評級機構和投資者等多個當事人，每個機構都有專業(yè)分工的優(yōu)勢，這有利于提高金融體系的服務效率，為

24、更高層次的風險權證市場提供技術支持手段。 </p><p>　　三、重啟信貸資產證券化試點的幾個相關問題 </p><p>　　信貸資產過度證券化是引發(fā)美國次貸危機的因素之一。全球金融危機之后，我國監(jiān)管層認真總結國際信貸資產證券化的經(jīng)驗教訓，嚴格控制資產證券化產品的設計和發(fā)行，以嚴格審批來控制資產證券化產品總體規(guī)模是明智之舉。的確，從前期市場運行情況來看，由于經(jīng)驗不足等原因，我國信貸資產證

25、券化試點中確實存在一些問題，需要在重啟信貸資產證券化試點過程中著力解決。 </p><p>　　（一）擴大基礎資產種類并鼓勵更多金融機構參與 </p><p>　　重啟信貸資產證券化試點，應著眼擴大試點范圍，因為只有形成一定規(guī)模，其功能和作用才能充分發(fā)揮出來。規(guī)模的擴大應包括基礎資產種類的增加和更多金融機構的參與。根據(jù)《通知》要求，信貸資產證券化試點的基礎資產種類可以進一步擴大，除了前期試

26、點中的基礎資產種類，鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、文化創(chuàng)意產業(yè)貸款等多種信貸資產作為基礎資產，使基礎資產種類更加豐富多樣。另外，入池基礎資產的選擇要兼顧收益性和導向性，既要有穩(wěn)定的可預期的未來現(xiàn)金流，又要注重加強與國家產業(yè)政策的密切配合。 </p><p>　　在擴大試點時期，應鼓勵更多經(jīng)審核符合條件的金融機構參與信貸資產證券化業(yè)務，而此前主要是大型商業(yè)銀行和政策性銀行?！锻ㄖ芬?guī)

27、定，銀監(jiān)會在收到發(fā)起機構和受托機構聯(lián)合報送的完整申請材料之日起5個工作日內決定是否受理申請，決定受理的自受理之日起3個月內作出批準或不批準的書面通知，大大縮短了受理和審批時間。而此前的試點過程中，發(fā)起機構和受托機構首先要向中國人民銀行提交申請，然后再向銀監(jiān)會報送申請材料，經(jīng)過較長時間的研究審理，獲得批復后才能進入實質性運作。 　?。ǘU大信貸資產證券化產品的投資者范圍 </p><p>　　2008年以前的信

28、貸資產證券化試點，投資者參與的熱情不夠高，資產證券化產品的交投也比較清淡。信貸資產證券化產品如果缺乏足夠的市場主體參與，不但流動性受限，就整體金融風險分散而言也難以達到效果。由于我國機構投資者良莠不齊，在信貸資產證券化規(guī)模有限的情況下，監(jiān)管層對機構投資者的資格進行了較為嚴格的限制。產品規(guī)模小和投資者單一導致已發(fā)行的證券化產品交投不活躍，流動性很差，部分產品甚至全年都沒有交易?！锻ㄖ诽岢觯骸耙€(wěn)步擴大資產支持證券機構投資者范圍，鼓勵保險

29、公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社?；鸬群弦?guī)的非銀行機構投資者投資資產支持證券”。 </p><p>　　當前，我國信貸資產證券化產品主要是在全國銀行間債券市場發(fā)行，認購主體以銀行類金融機構為主，這導致信貸資產證券化產品在市場上交投不旺。如果能形成一個多元化投資主體結構，就可以擴大信貸資產證券化產品需求，促進整個市場的良性發(fā)展。從我國實際情況來看，隨著企業(yè)年金、證券投資基金、社保基金、QFII等規(guī)模的不斷擴大

30、，對債券類產品的需求越來越大。而信貸資產支持證券的風險隔離和信用擔保制度保證投資者在獲得穩(wěn)定息票收入的同時只需承擔較低的風險，也形成對投資者的強大吸引力，促使信貸資產支持證券的交投趨于活躍。 </p><p>　?。ㄈ┘訌娦刨J資產證券化試點的風險控制 </p><p>　　信貸資產支持證券屬于結構化產品，既有收益，也內含一定的風險。從西方國家信貸資產證券化的實踐看，商業(yè)銀行一手放貸，一手

31、將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續(xù)費，風險和收益全部轉嫁給投資者。商業(yè)銀行失去風險管理動力，人為放松貸款發(fā)放標準，將給投資者帶來很大的風險。美國次貸危機表明，如果對信貸資產證券化中的風險不進行嚴格控制，那么其后果是十分嚴重的。正是基于國際經(jīng)驗教訓，在重啟信貸資產證券化試點時，監(jiān)管層增加了一些新的審慎性要求。 </p><p>　　一是要強制風險自留?！锻ㄖ芬螅刨J資產證券化發(fā)起機構應持有由其發(fā)起的

32、每一單資產證券化中的最低檔次資產支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。這相當于將信貸資產支持證券的發(fā)起機構與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風險的發(fā)生。 </p><p>　　二是實行“雙評級”制度。信貸資產證券化屬于復雜的結構性投融資活動，投資者往往難以準確把握其中的風險，因此需要由權威的專業(yè)評級機構對證券化產品進行信用風險的評定

33、，為投資者提供參考依據(jù)。《通知》要求“資產支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構，進行持續(xù)信用評級?！边@種相互制約的評級制度可以提高信用評級的可信度，有助于投資者的投資預測。 </p><p>　　三是信貸資產證券化產品結構要簡單明晰。反思美國次貸危機，其直接誘因是多次證券化，導致最終的證券化產品結構異常復雜，投資者根本看不懂。再加上評級機構利益驅動，對合成證券的評級

34、過高，造成對金融消費者利益的侵害。我國監(jiān)管層吸取金融危機教訓，要求“信貸資產證券化產品結構要簡單明晰，擴大試點階段禁止進行再證券化、合成證券化產品試點?！?</p><p>　?。ㄋ模┘訌娦刨J資產和資產池的信息披露 </p><p>　　加強信貸資產和資產池的信息披露，建立信貸資產及其證券化產品數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)相關信息共享，有利于資產支持證券的發(fā)行和交易。我國在前期試點中，證券產品發(fā)行人的信息

35、披露，特別是資產池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒有強制信息披露要求的前提下，發(fā)起人可能提供片面的資產池信息或隱藏負面信息，難以充分反映產品風險。 </p><p>　　對信貸資產證券化來說，不同風險類型的信貸資產都可以納入基礎資產池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時披露。只有這樣，投資者才可以根據(jù)自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產證券化的風險源頭在基礎資產，而發(fā)起人應當對信貸

36、資產的動態(tài)信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產已經(jīng)不在其資產負債表內，發(fā)起人也應當以服務商的身份對信貸資產的安全承擔后續(xù)責任，防范信貸風險管理空白化和道德風險。這就需要加強信貸資產存續(xù)期間的信息披露，必要時可以引入注冊會計師事務所等中介機構，加強對證券化產品的監(jiān)督與檢查，并披露其相關信息。 </p><p>　?。ㄎ澹π刨J資產證券化業(yè)務進行專門立法 </p><p>　　目前來看

37、，我國資產證券化發(fā)展的理論知識、實踐經(jīng)驗以及法律、會計、稅收環(huán)境都不完善，尤其是相關法律不健全。全面推行資產證券化需要一系列的法律法規(guī)和政策制度的保障，而國內目前還缺少信貸資產證券化所需的獨立法律，現(xiàn)有的部門規(guī)章、規(guī)范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產證券化的發(fā)展。 </p><p>　　由于信貸資產證券化參與主體較多，因而在業(yè)務運作的每個環(huán)節(jié)、市場主體之間都要有相關的法律作出規(guī)定。目前，我國信貸資產證券

38、化市場的基本管理框架已經(jīng)形成，對產品發(fā)行和運作過程中所涉及的產權登記、會計結算、信息披露、稅收管理等均作出了規(guī)定，但由于這些管理規(guī)定多以部門規(guī)章等形式出現(xiàn)，法律位階較低、適用范圍較窄，實踐中難以適應信貸資產證券化市場的進一步發(fā)展。為了推進信貸資產證券化市場健康發(fā)展，對信貸資產證券化進行統(tǒng)一立法是必要的。即由立法機構對資產證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，并針對現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款，以解決資

39、產證券化市場發(fā)展的法律障礙問題。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]李倩.信貸資產證券化提速金融市場融合[J].中國金融，2012，（13）. </p><p>　　[2]胡越.推進信貸資產證券化正當其時[J].時代金融，2012，（3）. </p><p>　　[3]史晨昱.

40、中國信貸資產證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，（4）. </p><p>　　[41中國人民銀行，銀監(jiān)會，財政部.關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知[EB/OL].http：//www.pbo.gov.cn.2012-06-18. </p><p>　　[5]紀崴.信貸資產證券化：試點中前行[J].中國金融，2012.（7）. </p><p