上市公司權證發(fā)行及對標的證券收益率的影響研究.pdf

1、權證是基于標的證券而形成的一種金融衍生產(chǎn)品，其與標的證券之間必然存在某種相關關系。因此，權證的發(fā)行將對標的證券產(chǎn)生一定的影響。20世紀90年代初，中國證券市場曾引入過具有認股權證性質(zhì)的權證，但由于存在發(fā)行量過小、價格易于操縱和信息披露不充分等原因而被惡意炒作，導致其價格暴漲暴跌，監(jiān)管層被迫終止滬深權證交易。2005年，在股權分置改革背景下，中國權證市場重新啟動，但隨著這批權證的陸續(xù)到期，權證又再次消失。然而，本文相信這只是暫時的，作為國

2、際市場上一種普遍和成熟的投資工具，權證遲早還會再現(xiàn)于中國證券市場。
　　 在權證市場的發(fā)展過程中，上市公司權證發(fā)行對其標的證券收益率有何影響，權證與其標的證券收益率的波動溢出關系如何？這些一直是業(yè)界和學界關注的問題。探討權證上市會對標的股票產(chǎn)生怎樣的影響以及影響程度如何，對投資者、發(fā)行人以及市場政策制定者和監(jiān)管者而言，都有著深刻的現(xiàn)實意義。本文以“上市公司權證發(fā)行及對標的證券收益率的影響研究”為題，探討中國權證的發(fā)行對其標的證券

3、收益率的影響。論文首先回顧中國權證市場的發(fā)展歷程，并對權證發(fā)行、交易、行權和監(jiān)管四個方面的制度進行分析，形成對權證市場交易的整體認識。接著討論權證定價的經(jīng)典模型，利用跳躍GARCH模型研究中國權證市場定價問題，并與傳統(tǒng)的Black-Scholes模型的定價效果進行比較。然后，采用事件研究法分析權證上市對標的證券收益率的影響。接著，探討權證收益率波動及其度量問題，構建GARCH模型和SV模型對權證收益率波動進行度量，并比較兩者的度量效果。

4、在此基礎上，分別利用Copula函數(shù)和互譜分析方法考察交易期間權證與標的證券收益率的波動溢出。最后，實證研究權證到期對標的證券收益率的具體影響。
　　 研究發(fā)現(xiàn):在權證定價方面，跳躍GARCH定價模型以及Black-Scholes期權定價模型的定價與權證市場價格存在一定的偏差。其中，Black-Scholes模型的定價效果較差，而跳躍GARCH定價模型，尤其是NGARCH-Jump模型的定價效果最好。在權證收益率的波動度量方面，

5、GARCH模型和SV模型都能較好地刻畫權證收益率序列的波動性，但SV模型在總體上比GARCH模型更能捕捉權證收益率序列的波動信息。在權證發(fā)行對標的證券的影響方面，發(fā)現(xiàn)權證在有效期的不同時期對標的證券產(chǎn)生的影響有所不同。在權證上市前后，樣本標的證券分別存在顯著的負向和正向超額累計收益率。在權證總持續(xù)期間、發(fā)行上市時期以及權證最后交易日權證收益率與其標的證券收益率之間的波動溢出程度較低，但是權證收益率波動與標的證券收益率波動之間存在一定的領