中國融資結構的產(chǎn)出效率研究——基于全國與區(qū)域的分析.pdf

1、本文主要研究了在中國經(jīng)濟轉型背景下融資結構對經(jīng)濟產(chǎn)出效率以及不同區(qū)域內各融資結構的產(chǎn)出效率差異比較，從而探索了當前中國宏觀金融結構的安排趨勢。通過理論與實證，我們發(fā)現(xiàn)雖然融資結構理論表明所謂最優(yōu)金融結構與一國要素資源稟賦和經(jīng)濟發(fā)展模式相關，但是在某個特定時期內仍然存在最優(yōu)融資方式安排以促進對經(jīng)濟增長的效率最大化。當前，在現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展模式下，直接融資體系的股票市場融資與債券市場融資對經(jīng)濟增長的促進效率要高于銀行信貸。本文研究還表明，

2、雖然近幾年債券市場融資的經(jīng)濟增長效率逐漸提高，但是債券融資在資本存量累計的比重卻不宜過高，否則將不利于經(jīng)濟增長。在各區(qū)域內，融資結構對各地區(qū)的經(jīng)濟增長存在差異，然而總體上仍然支持中國目前直接融資對經(jīng)濟產(chǎn)出效率最高的結論。因此，轉向直接融資體系的融資結構將更有助于促進經(jīng)濟產(chǎn)出，有利于產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉型。
　　目前中國經(jīng)濟體制正在繼續(xù)朝著市場化方向改革，生產(chǎn)要素將受市場作用發(fā)生改變，包括金融資源。金融體系在市場化改革的背景下，融資結構

3、內部也將發(fā)生深層次轉變。整個金融體系層次將更加清晰，各金融中介職能更加明確。銀行、資本市場都能按照各自風險偏好，選擇不同的投資領域，進而調動社會閑置資金，有助于向不同類型的企業(yè)和行業(yè)提供融資支持。在這個過程中銀行、股票市場和債券市場如何協(xié)調，以更好地促進經(jīng)濟發(fā)展至今并沒有一個統(tǒng)一結論。本文分別從研究背景、各融資市場（銀行信貸、股票市場和債券市場）特征以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀三個角度引申出研究主題。
　　本文首先以經(jīng)濟增長與經(jīng)濟轉型這一

4、研究背景，分別從金融發(fā)展與金融結構、融資結構以及融資結構的區(qū)域效應研究兩個部分梳理了現(xiàn)有研究主要文獻。通過分析我們發(fā)現(xiàn)，不同融資結構的產(chǎn)出效率具有差異，不同發(fā)展模式具有相應的最優(yōu)金融結構。但是金融結構主要從宏觀角度考察，體現(xiàn)在微觀融資體系的差異。因此，為更好地促進中國經(jīng)濟轉型，我們嘗試從不同融資結構研究其對宏觀經(jīng)濟增長的效率。
　　第二章中，本文借鑒前人理論基礎，構建了一個一般均衡的模型，研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系，基于新

5、古典增長模型的融資結構理論闡述了融資結構與經(jīng)濟增長之間動態(tài)變化關系，并以一個基于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的IS-LM擴展模型描繪出不同區(qū)域經(jīng)濟增長影響融資結構對經(jīng)濟發(fā)展的差異，從而為全文的實證打好理論基礎。
　　在實證分析中，我們首先以一個時間序列實證研究了不同融資結構占比資本存量與經(jīng)濟增長的關系，并采用面板數(shù)據(jù)直接實證比較各融資方式對經(jīng)濟增長的效率。通過實證分析可得知，相比銀行信貸，直接融資體系對經(jīng)濟增長的效率最高，但債券融資占資本存量的比

6、重需要保持一定的比例，否則不利于經(jīng)濟增長。進一步對中國融資結構的區(qū)域效應實證比較研究還能發(fā)現(xiàn)，不同區(qū)域市場融資結構的產(chǎn)出效率雖然存在差異，但是總體上仍然支持全文結論。
　　通過理論和實證分析后，為厘清融資結構如何影響到經(jīng)濟產(chǎn)出效率，本文分別從風險特征、投資選擇和產(chǎn)業(yè)升級三個角度研究了融資結構產(chǎn)出效率差異原因。我們發(fā)現(xiàn)，各融資方式因為追求利潤的風險偏好、市場選擇差異、對投資的敏感度以及融資結構的技術特征導致中國融資結構的投資效率和產(chǎn)