不同層次流動性之間的傳導擴散機制研究.pdf

1、隨著金融創(chuàng)新迅速崛起，帶來巨大機遇的同時也讓全球金融系統(tǒng)面臨著更大的挑戰(zhàn)。以流動性突然消失為特征的金融危機傳染更為迅速。但對于“流動性”至今仍沒有權威的定義，其傳導機制也沒有統(tǒng)一的結論。本文旨在準確定義流動性，厘清不同語境下流動性的含義和相關關系，研究金融系統(tǒng)不同層次內和層次間的流動性傳導與擴散機制，找出阻礙政策實施的關鍵因素，這對于貨幣政策的有效實施具有重要意義。
　　文章將流動性分為三個層次，分別是貨幣層次、銀行層次和金融市場

2、層次。根據(jù)前人研究成果和理論梳理，在三個層次分別選取相應指標進行量化分析。其中，貨幣層次的指標是廣義貨幣月增長率(DM2)、月度國內生產總值(GDP)和月末外匯儲備量(FER);銀行層次的指標是存款準備金率(RRR)、存款利率(DR)、貸款利率(LR)和存貸差變化量(DL);金融市場層次的指標是代表股票市場的股票換手率(TR)、代表債券市場的上海銀行間同業(yè)拆放利率月平均加權利率(SHIBOR)、代表外匯市場的外匯匯率(ER)和代表貨幣市

3、場的貨幣供給流動效率(MSFE)。最后將各層次傳導路徑中起關鍵作用的指標重新整合，用以研究跨層次的流動性傳導路徑。選取1999-2014年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用Granger因果關系檢驗、VAR模型，單位根檢驗、脈沖響應函數(shù)等工具，對不同層次流動性之間的傳導與擴散機制進行計量分析，探究三者之間的傳導路徑和擴散機制。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣層次流動性是其他層次流動性的源泉，借助銀行層次的流動性對金融市場流動性產生影響，銀行作為中介機構，依然是金融系統(tǒng)流動性

4、的傳導中重要的樞紐機構。從貨幣層次流動性來看，國內生產總值受廣義貨幣和外匯儲備影響顯著，這個因果關系建立在滯后六期的基礎上，貨幣政策對實體經濟的政策制定時滯和實體經濟對政策調控的反應時滯共同導致貨幣政策在運行過程中傳導緩慢，貨幣政策的有效性降低。從銀行層次流動性來看，存款利率和貸款利率相互影響，而存款準備金并沒有如預期一樣顯著影響其他指標，存貸差變化受其他三個影響也不顯著。從金融市場層次流動性來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率是影響其他指標的